多頭小心：美債的腥風血雨尚未完全結束

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发布时间：2025-07-05 12:43:16编辑：天姿國色網浏览（81）

決定今年市場情緒和表現的一個主要因素是美國國債。

德意誌銀行（Deutsche Bank）周二發布的CoTD報告顯示，在自1966年以來的14個美聯儲寬鬆周期中，10年期美債在目前這個周期中的表現是迄今為止第二差的。

自去年9月中旬美聯儲開始降息以來，10年期美債的收益率已經攀升了91個基點。唯一一次表現比當前更弱的寬鬆周期是在1981年，當時在沃爾克擠壓通脹的後期，美聯儲的政策和利率波動很大。



2024年的聖誕節前，德意誌銀行的弗朗西斯-亞裏德（Francis Yared）討論了迄今為止的利率重新定價很可能是要將中性利率定價在3.75-4%之間，以及美聯儲可能在2025年保持高於中性利率的舉措。

有趣的是，在不到4個月前美聯儲開始寬鬆政策的時候，2025年12月合約的利率定價是2.80%，但現在已經升至3.94%。

亞裏德認為，這一波動現已基本完成，但考慮到政府債券供應和通脹預期，全球期限溢價仍然過低。然而，在過去的一年裏，期限溢價一直停留在一個狹窄的曆史低位區間，因此不能保證會有大的變動。

最重要的是，當時亞裏德指出，如果期限溢價恢複到2004-2013年的平均水平，那麽10年期美債收益率應該要高出大約40個基點。他在去年11月做出的2025年預測認為，今年將縮小其中大約一半的差距。

正如我們在上個月看到的10年期美債收益率走勢，該收益率在一個月內已經上升了2個標準差（以今天的價格計算約為60個基點）。在這種情況下，股市通常會陷入困境。



不過，盡管美債拋售是“極端”，德意誌銀行的策略師們也認為債券多頭未來將麵臨更多痛苦，但這一切都快結束了。